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盛运环保集团债券违约分析

来源:互联网 作者:鑫鑫财经 人气: 发布时间:2019-07-11
摘要:盛运环保集团债券违约分析,摘要2018年11月27日,“17盛运01”未能兑付本息约为477,101,088.10元,构成实质性违约。发行人所处的环保行业属于资金密集型行业,高

北极星固废网讯:摘 要

2018年11月27日,“17盛运01”未能兑付本息约为477,101,088.10元,构成实质性违约。发行人所处的环保行业属于资金密集型行业,高度依赖对外融资,由于外部融资环境的变化、发行人内控失效、得不到外部支持以及控制权变更未能及时实施等原因,几乎所有能获取资金支持的方案都与发行人失之交臂,最终导致发行人一步一步走向了必然的违约之路。

一、违约事件简要回顾

由于盛运环保(集团)有限公司(以下简称“发行人”)此前触发了加速清偿条款,因此发行人应于2018年11月27日前兑付“17盛运01” 截至加速清偿日的应付本息。但截至2018年11月27日,发行人未能足额兑付本息,“17盛运01” 构成实质性违约。

“17盛运01”发行总额4.55亿元,债券期限3年,票息为6.98%,违约金额约为477,101,088.10元。该债项的评级机构是联合信用评级有限公司(以下简称“联合评级”),发行人发行该债券时的主体评级是AA,随后从2018年4月4日中诚信下调发行人主体评级至AA-开始,发行人主体评级不断下调,至2018年10月10日,发行人主体评级为C。

二、发行人基本情况概述

发行人全称为安徽盛运环保(集团)股份有限公司,前身是桐城市输送机械制造有限公司,系开晓胜、开胜利、王金元、赵敬辞和赵艮辞5名自然人于1997年9月投资成立。2010年6月25日发行人首次公开发行人民币普通股(A)股0.256亿股,在深交所创业板挂牌上市(股票简称“盛运环保”,股票代码“300090”)。后经过多次资本公积转增股本,截至2018年9月30日,发行人的注册资本约为13.20亿元,实际控制人为自然人开晓胜,持股比例13.69%。

截至2018年6月底,发行人纳入合并财务报表的子公司共有69家,其中全资子公司64家,控股子公司5家。根据发行人2018年半年报中数据,发行人主营构成按产品划分为:垃圾发电(49.93%)、环保设备(21.50%)、焚烧炉及其他设备(10.21%)、专利许可收入(9.12%)、工程收入(5.45%)、输送机械(3.80%)。

三、违约债券原因分析

(一)融资环境发生变化,发行人资金面趋紧

发行人主营业务为垃圾焚烧及发电(49.93%),该业务对发行人的资金实力要求较高。发行人2015年进行了战略转型,开始专注于环保类业务,并且将垃圾焚烧发电作为了支柱业务。垃圾焚烧及发电主要采用BOT模式运作,该模式具有先期投资大,回收期长的特点(一般为6-12年)。在BOT模式下,发行人一般需自筹项目资本金比例不低于30%,且在建设期内(一般为2年)基本无现金流入,待项目建设完毕进入运营期后,发行人开始获得运营收入和现金流入,运营期一般为20-30年。

垃圾焚烧及发电业务的收益主要来自于垃圾处理费和垃圾发电,近几年垃圾处理费的平均水平为60-80元/吨;而根据2012年4月发布的《国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》,每吨生活垃圾折算上网电量为280千瓦时,执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时 0.65 元,实际超过折算部分电量执行当地同类燃煤发电机组上网电价。以发行人之前签署的一个典型的垃圾焚烧发电BOT项目为例,该项目总投资规模为 2.5亿人民币,特许经营期为30年(含两年建设期),日处理500吨生活垃圾,城市生活垃圾处理服务费为63元/吨,则该项目发行人至少需自筹资金7500万元(其余可通过金融机构筹集),该项目典型的现金流情况大致如下图1所示(实际超过折算的发电量收益不包括在内)。通过测算,该项目的现金回收期大约为6年,发行人现金流压力较大。

盛运环保集团债券违约分析

另一方面,从发行人违约前的近5年应收账款数据来看,如图2所示,2013年到2017年,发行人的应收账款规模不断增加,由8.91亿元增长到了13.39亿元,其与净资产的比值在发行人战略转型前的2013-2015年区间不断下降,但转型后该比值却一路上升,由2015年的18.37%增长到了2017年的34.40%;应收账款年周转率2015年后也不断下滑,从1.70降到了1.16,发行人的应收账款周转率数据弱于环保行业整体水平。同时,根据发行人2018半年报中数据,截至2018年6月底发行人处于施工期BOT订单11个,未完成投资额37.72亿元,尚未执行的订单27个,拟投资金额为30.55亿元,发行人未来的投资需求较大,资金压力较大。

盛运环保集团债券违约分析

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发行人内生性现金流能力较弱,导致发行人高度依赖对外融资。

责任编辑:鑫鑫财经
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